航美傳媒今天公布了第一季度財報，凈虧損650萬美元。摩根士丹利隨后發(fā)布報告稱，航美傳媒廣告業(yè)務(wù)出現(xiàn)反彈，而執(zhí)行力是該公司未來的關(guān)鍵。

　　以下為報告主要內(nèi)容：

　　航美傳媒第一季度總營收環(huán)比增長8%，同比增長49%，至4880萬美元，較我們的預(yù)期低3%。由于較低的許可成本，航美傳媒第一季度凈虧損為650萬美元，比我們的預(yù)期好11%。

　　財報中的亮點包括：1)航美傳媒預(yù)計第二季度業(yè)績將表現(xiàn)強(qiáng)勁，營收同比增長49%至55%。2)不考慮來自加油站廣告的營收貢獻(xiàn)，航美傳媒預(yù)計2010年全年營收將同比增長51%至64%。3)根據(jù)我們的估計，航美傳媒通過預(yù)售獲得的營收已超過我們預(yù)期中全年營收的50%，這意味著航美傳媒今年的業(yè)績有著較高的可預(yù)見性。4)由于不再運(yùn)營一些盈利能力較差的媒體，航美傳媒的許可成本環(huán)比下降9%。

　　財報中的問題包括：1)航美傳媒出現(xiàn)了930萬美元的壞賬撥備，這主要是由于來自一些較小的國內(nèi)客戶的應(yīng)收賬款無法收回。航美傳媒預(yù)計未來的壞賬費(fèi)用將低于營收的2%。2)加油站合資企業(yè)的進(jìn)展比預(yù)期中更慢，航美傳媒尚未獲得政府批準(zhǔn)去運(yùn)營這一新型媒體。

　　根據(jù)DCF估值法，航美傳媒的合理股價為10.1美元，這意味航美傳媒股價還有約60%的上漲空間。以2011年每股收益預(yù)期計算，航美傳媒的動態(tài)市盈率約為8倍。此外，航美傳媒持有的凈現(xiàn)金超過市值的20%。

　　我們認(rèn)為，由于數(shù)字框架廣告和傳統(tǒng)媒體廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，航美傳媒的營收將穩(wěn)步復(fù)蘇。這兩類廣告對航美傳媒總營收的貢獻(xiàn)達(dá)2/3，并同比增長17%。

　　航美傳媒財報中值得注意之處還包括：1)數(shù)字框架和傳統(tǒng)媒體網(wǎng)絡(luò)的利用率同比上升15%至20%，在過去9至12個月內(nèi)接近翻番。2)數(shù)字框架廣告的平均售價結(jié)束了自2008年以來的下滑趨勢，而傳統(tǒng)媒體廣告的平均售價在過去一年多內(nèi)上升了50%。3)航美傳媒預(yù)計，最晚將于2010年第三季度恢復(fù)盈利。根據(jù)我們的計算，不考慮去年第四季度的一次性成本，2010年第一季度航美傳媒運(yùn)營性毛利率環(huán)比上升16%。

　　摩根士丹利目前對航美傳媒的評級為“增持”。