摩根士丹利昨天發(fā)表投資報(bào)告，維持分眾傳媒(Nasdaq:FMCN)股票“增持”(Overweight)評(píng)級(jí)。

　　以下為報(bào)告概要：

　　分眾傳媒7月30日宣布，將其網(wǎng)絡(luò)廣告子公司好耶62%的股權(quán)以1.24億美元出售給私募股權(quán)公司銀湖資本(Silver Lake)。按照好耶以往的業(yè)績(jī)來(lái)看，假設(shè)好耶的凈利潤(rùn)率為10%至15%，出售該資產(chǎn)后，分眾傳媒對(duì)應(yīng)2010年的市盈率為15至21倍，對(duì)應(yīng)2011年的市盈率為4至7倍。

　　我們認(rèn)為這一交易表明，經(jīng)過(guò)多年的業(yè)務(wù)重組后，分眾傳媒管理層仍在努力將注意力放在核心業(yè)務(wù)的“自然增長(zhǎng)”上。2008年前，分眾傳媒平均每3個(gè)月收購(gòu)一家公司，但該公司所收購(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值最終減記了將近10億美元。包括所有的減損費(fèi)用、處置費(fèi)用和注銷的資產(chǎn)。

　　假設(shè)分眾傳媒能夠如愿很快完成這一交易，我們估計(jì)分眾傳媒2010年和2011年的總銷售額將因此分別減少11%和20%，毛利率則分別減少5%和10%。

　　值得注意的是：1)由于價(jià)格上漲(約10%)和廣告需求增長(zhǎng)(10%至20%)，我們估計(jì)分眾傳媒核心資產(chǎn)2010年總銷售額將回升25%，去年下滑了25%;2)未來(lái)幾年內(nèi)，營(yíng)業(yè)杠桿將幫助分眾傳媒將核心業(yè)務(wù)盈利能力每年提升30%至40%;3)由于本地經(jīng)濟(jì)和可支配收入的增長(zhǎng)，向規(guī)模較小的城市擴(kuò)張將幫助分眾傳媒吸引更多廣告開(kāi)支;4)據(jù)我們估計(jì)，分眾傳媒凈現(xiàn)金儲(chǔ)備和戶外顯示屏的重置成本約占其市值的30%;5)分眾傳媒今年2月宣布，該公司董事會(huì)批準(zhǔn)了此后12個(gè)月內(nèi)最高2億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。2009年11月，分眾傳媒創(chuàng)始人兼CEO江南春新購(gòu)買了7500萬(wàn)股分眾傳媒股票，并將其個(gè)人持股比例從11%提升至19%。在我們看來(lái)，股票回購(gòu)?fù)ǔ６际枪蓛r(jià)跑贏大盤(pán)的先行指標(biāo)。