上周五，深圳市聯(lián)建光電股份有限公司(以下簡稱聯(lián)建光電)首次發(fā)行股份通過中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的審核。

　　聯(lián)建光電此次在深交所創(chuàng)業(yè)板擬發(fā)行1840萬股股票，發(fā)行后，占總股本的25%。

　　該公司成立于2003年4月，注冊資本為5518萬元人民幣，實(shí)際控制人為劉虎軍和熊瑾玉，劉任公司董事長兼總經(jīng)理，熊為董事兼副總經(jīng)理，合計(jì)持有2600多萬股，占本次發(fā)行前總股本的47.39%。

　　據(jù)公開披露，聯(lián)建光電是一家中高端led全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品的系統(tǒng)解決方案提供商；2010年總資產(chǎn)為3.85億元，凈利潤為4000多萬元，發(fā)行前每股收益0.56元，每股凈資產(chǎn)3.31元。

　　然而，中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者通過閱覽聯(lián)建光電招股說明書、采訪財(cái)務(wù)人士與led領(lǐng)域內(nèi)專業(yè)人士后，發(fā)現(xiàn)該公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)出現(xiàn)問題，財(cái)務(wù)狀況在逐年惡化，其原因是近五年內(nèi)led行業(yè)過度擴(kuò)張。

　　財(cái)務(wù)狀況惡化

　　招股說明書披露的公司面臨的系列風(fēng)險(xiǎn)因素中，第一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)便是應(yīng)收賬款快速增長風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股說明書稱：近三年，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及公司信用政策的調(diào)整，公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷增長，從2008年年末的4009.85萬元增長到2010年年末的12197.15萬元，增長率為204.18%；同期主營業(yè)務(wù)收入從17976.04萬元增長到33847.58萬元，增長率為88.29%，應(yīng)收賬款增長速度快于同期收入的增長速度。

　　“未來，隨著公司銷售規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能進(jìn)一步增長。”招股說明書披露。

　　財(cái)務(wù)狀況惡化的第二個(gè)表現(xiàn)是，該公司毛利率同比下滑，綜合費(fèi)用大幅上升。

　　招股說明書顯示，2008年至2010年，公司營收分別為1.84億元、2.55億元和3.5億元，凈利潤分別為2978萬元、3617萬元和4042萬元。不過，在報(bào)告期間內(nèi)，公司綜合毛利和主營毛利率存在不穩(wěn)定。2009—2010年，公司綜合毛利率和主營毛利率分別出現(xiàn)同比下滑。2009—2010年，綜合毛利率和主營業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑0.58%、1.28%，主要是由于原材料漲價(jià)導(dǎo)致成本增加使得毛利率出現(xiàn)下滑。

　　“今年通脹壓力依然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)公司毛利率仍然存在繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”led產(chǎn)業(yè)研究所高級(jí)研究員葉小麗分析稱。

　　由于公司大規(guī)模經(jīng)營投入，公司綜合費(fèi)用大大增加：公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用2009年同比增長104%、53%；2010年同比增長了62%、49%。

　　第三個(gè)表現(xiàn)為負(fù)債加大、現(xiàn)金緊縮。

　　聯(lián)建光電2008—2010年三年資產(chǎn)負(fù)債表顯示，近三年負(fù)債總額是節(jié)節(jié)攀升，分別同比上漲為34.50%和41.21%。

　　并且，從現(xiàn)金流歷年變化情況來看，公司2009—2010年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降了12.27%。

　　北京財(cái)務(wù)獨(dú)立分析人士孫喜華告訴本報(bào)記者，這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，凸顯了聯(lián)建光電的經(jīng)營困境。

　　“公司全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入總額比經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出總額減少，公司的經(jīng)營能力出現(xiàn)下降。與此同時(shí)，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅縮水，2009—2010年同比上年下降53.85%，表明去年公司新增項(xiàng)目巨大投入，但投資回報(bào)大大減小?！鄙鲜鋈耸糠治霰硎荆?010年該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈額同比上年為負(fù)值，表明去年公司現(xiàn)金流動(dòng)性補(bǔ)充出現(xiàn)不足，公司財(cái)務(wù)面臨較大壓力。

　　行業(yè)高級(jí)分析師葉小麗也表示，今年通脹壓力過大，貨幣緊縮，中小企業(yè)融資會(huì)受到很大阻礙。若公司現(xiàn)金流盈余過少或?yàn)樨?fù)時(shí)，企業(yè)就會(huì)陷入經(jīng)營危機(jī)。

　　LED產(chǎn)業(yè)研究所認(rèn)為，聯(lián)建光電經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張伴隨著就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過度增大，那么，經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張投入如果不能快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，不僅會(huì)削弱企業(yè)的競爭實(shí)力，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。

　　借助資本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張

　　透過聯(lián)建光電財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)惡化的背后，是led行業(yè)在過去五年內(nèi)過度擴(kuò)張和過度競爭的根源。

　　“行業(yè)競爭加大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款逐年快速增多?！闭泄烧f明書在解釋其應(yīng)收賬款快速增長的原因時(shí)稱。

　　2010年，國星光電、乾照光電和雷曼光電三家led芯片和封裝企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO；今年以來，自雷曼光電在創(chuàng)業(yè)板上市后，華南地區(qū)LED企業(yè)密集沖刺資本市場，鴻利光電、奧拓電子、洲明科技、瑞豐光電先后成功上市，聚飛光電原定于7月8日上會(huì)，后因故暫停審核。還有數(shù)十家LED企業(yè)已經(jīng)完成或者正在進(jìn)行股改，一旦股改結(jié)束，也將會(huì)走向上市之路。

　　據(jù)悉，去年10月，深圳市舉辦了LED企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)，到會(huì)的LED企業(yè)達(dá)100多家。

　　資本對(duì)于LED的熱情，大致是從五年前開始的，而2010年led背光應(yīng)用以超出業(yè)內(nèi)預(yù)期的速度滲透市場，更是對(duì)LED市場帶來了意料中的繁榮。

　　上市，已顯然成為LED企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模、加快發(fā)展的最重要渠道。

　　深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長王守仁教授認(rèn)為：“一些頗具成長性的企業(yè)在做到銷售收入超過1億元以上、凈利潤三四千萬元時(shí)便普遍面臨成長瓶頸。而創(chuàng)業(yè)板為這些企業(yè)提供了融資平臺(tái)，使得中小企業(yè)能夠借助資本市場繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)一步推動(dòng)研發(fā)，改善經(jīng)營管理模式?！?/P>

　　大陸LED企業(yè)與臺(tái)灣企業(yè)的競爭，也是促使大陸企業(yè)力圖借助資本市場做大做強(qiáng)規(guī)模和業(yè)務(wù)。大陸LED企業(yè)面臨一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：無論在技術(shù)和規(guī)模上，無法與臺(tái)灣LED巨頭抗衡。

　　鴻利光電在其招股說明書中稱，受制于資金實(shí)力，在擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面受到一定的制約，特別是與臺(tái)灣地區(qū)及國外行業(yè)龍頭企業(yè)在綜合實(shí)力上尚有一定差距，迫切需要運(yùn)用資本力量實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　募投項(xiàng)目盈利能力存隱憂

　　基于聯(lián)建光電財(cái)務(wù)狀況的惡化與行業(yè)可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)該公司募集資金投向和未來盈利能力情況，一些行業(yè)內(nèi)的人士表示擔(dān)憂。

　　聯(lián)建光電披露材料顯示，本次擬發(fā)行1840萬股，計(jì)劃募集資金1.93億元投入LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、LED創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。

　　“新增募投項(xiàng)目存較大隱憂。”葉小麗分析稱，上述項(xiàng)目中，LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目總投資為19453.01萬元，截至2010年9 月末，公司已經(jīng)利用自籌資金投入4524.54萬元，該部分投入公司將不利用募集資金進(jìn)行置換。待募集資金到位后，公司將以增資的方式向惠州健和投入14928.47萬元用于項(xiàng)目建設(shè)，并優(yōu)先置換自2010年10月起至本次公開發(fā)行股票前公司累計(jì)發(fā)生的項(xiàng)目投入。對(duì)于LED創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，公司擬全部用募集資金進(jìn)行投入。

　　“上市拿到錢后，公司開始走下坡路的例子比比皆是?！睂O喜華表示，進(jìn)入資本市場只是公司經(jīng)營和發(fā)展歷程中的關(guān)鍵一步而已。公司上市籌集了巨額資金，如果對(duì)企業(yè)經(jīng)營和管理的水平不提高，資金的使用或其他方面的管理出現(xiàn)問題，致使經(jīng)營狀況不佳時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)和降低價(jià)值等風(fēng)險(xiǎn)。

　　“上市成功后，只是表明公司運(yùn)用資本能力的增加了，但不一定就能增強(qiáng)公司的技術(shù)研發(fā)能力。如何加大研發(fā)投入，真正掌握技術(shù)專利，更是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要前提，有必要早做準(zhǔn)備，未雨綢繆?！币晃簧鲜械腖ED企業(yè)高管說。