公司業(yè)績下降的主要原因是營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅上升，06年上半年分別同比增長105%和53%。營業(yè)費(fèi)用的大幅增長主要是由于廣告費(fèi)用增加所致。足球世界杯期間公司投入1360萬的巨額廣告，導(dǎo)致上半年公司列支廣告費(fèi)用2067萬元，較上年同期增加1233萬元。我們認(rèn)為，由于公司目前規(guī)模尚小，導(dǎo)致費(fèi)用的變動對公司業(yè)績波動敏感性較強(qiáng)。但正確的廣告費(fèi)用的投入雖難以立即轉(zhuǎn)化為業(yè)績的相應(yīng)增長，但其對品牌企業(yè)長期發(fā)展的潛移默化作用不容忽視。

　　06年上半年，公司春夏主導(dǎo)產(chǎn)品休閑褲、T恤、襯衫和毛衫的銷售收入分別同比增長19%、79%、50%和29%。公司本季重點(diǎn)推出的“還以顏色”的主打產(chǎn)品多彩T恤成為增長亮點(diǎn)。我們一直認(rèn)為，對于以內(nèi)銷為主的男裝休閑服裝企業(yè)，品牌運(yùn)作、營銷渠道和產(chǎn)品設(shè)計能力形成公司的核心競爭力，而公司在這三個方面均具有一定的競爭實(shí)力。多彩T恤的成功進(jìn)一步增強(qiáng)了我們對于公司對流行趨勢把握力度和在產(chǎn)品設(shè)計能力方面的信心。

　　06年上半年公司毛利率為37%，同比增長2%。將2季度單獨(dú)分拆,可以看出2季度毛利率為36.7%,同比增幅達(dá)到5%。毛利率上升的主要原因是出口的大幅下降，報告期受外銷宏觀環(huán)境變化影響，公司國際市場收入同比下降69%，在主營收入中占比由05年底的13.7%下降到1.6%，而外銷產(chǎn)品毛利率較低。

　　公司IPO項(xiàng)目中，155萬件休閑茄克襯衫項(xiàng)目將于06年9-10月份建成，營銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目將爭取在06年底建成（以面積測算）。兩項(xiàng)目的建成投產(chǎn)將對公司未來業(yè)績增長起到貢獻(xiàn)。但我們認(rèn)為，由于直營規(guī)模短期難有大的增長，加盟店的擴(kuò)張仍將是公司未來幾年業(yè)績增長的主因。休閑化趨勢導(dǎo)致的休閑服市場空間較大和公司目前較小的規(guī)模為公司未來發(fā)展提供了較大的空間。從上市初的550家到04年的760家到05年的968家到06年上半年的1118家，公司前幾年業(yè)績的增長也主要來源于加盟店的擴(kuò)張。

　　公司的服裝銷售具有明顯的季節(jié)性特征，1、4　季度為旺季，2、3　季度為淡季。05年第3季度，由于費(fèi)用增加導(dǎo)致公司業(yè)績虧損，而06年下半年公司將不再新增廣告費(fèi)用，我們預(yù)期，06年第3季度公司業(yè)績同比增幅將出現(xiàn)大幅上漲。

　　我們?nèi)跃S持對公司06年全年25%的凈利潤增長率和0.40　元的EPS預(yù)測。預(yù)計公司07年原凈利潤增長率為28-30%，考慮06年獎勵基金導(dǎo)致的費(fèi)用增加（預(yù)計為206　萬元）和股權(quán)激勵對股本的攤薄，預(yù)計公司07年實(shí)現(xiàn)EPS為0.50元?；趯酒放萍拔磥沓砷L性的認(rèn)同，維持“優(yōu)勢-1”投資評級。