雖然*ST北巴連年虧損，但許多基金仍孜孜以求，列于其前十大流通股股東之列，但《證券市場(chǎng)周刊》的研究認(rèn)為，*ST北巴盈利前景堪憂

　　3月20日，*ST北巴(600386)公布了其非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，稱其擬以每股不低于11.24元定向增發(fā)不超過(guò)8000萬(wàn)股股票，募資約10億元，用于購(gòu)建新型公交媒體、擴(kuò)大汽車服務(wù)產(chǎn)業(yè)和償還銀行貸款等項(xiàng)目。其中，擬投資額最高的是購(gòu)建新型公交媒體項(xiàng)目，總投資約6億元。據(jù)*ST北巴稱，該項(xiàng)目年靜態(tài)平均投資收益率為19.51%，靜態(tài)投資回收期為5.12年。然而，《證券市場(chǎng)周刊》發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目的盈利能力有嚴(yán)重高估嫌疑。

　　募資項(xiàng)目盈利前景被夸大

　　所謂購(gòu)建新型公交媒體項(xiàng)目，就是*ST北巴利用募集資金5.83億元，投資購(gòu)置500輛新型雙層公交車，購(gòu)置后車輛交由*ST北巴的控股股東北京公交集團(tuán)運(yùn)營(yíng)于特定公交線路上，而*ST北巴則利用車身經(jīng)營(yíng)廣告業(yè)務(wù)。除購(gòu)置500部新型雙層公交車外，該項(xiàng)目還涉及利用募集資金1642萬(wàn)元，在三條快速公交線路上設(shè)置228塊三面翻廣告牌。

　　然而，*ST北巴此次的《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》和《募集資金使用的可行性報(bào)告》，均未提及500輛新型雙層公交車交由北京公交集團(tuán)運(yùn)營(yíng)后，北京公交集團(tuán)是否需要向*ST北巴支付使用費(fèi)的問(wèn)題。但是，顯而易見(jiàn)，北京公交集團(tuán)是否向*ST北巴支付使用費(fèi)是很重要的事情。

　　若北京公交集團(tuán)需要向*ST北巴支付使用費(fèi)，*ST北巴應(yīng)該在公告中提及。從實(shí)際情況看，在油價(jià)相對(duì)較低的2006年，即使在獲得補(bǔ)貼收入18.80億元的情況下，北京公交集團(tuán)仍巨虧13.46億元，若以目前油價(jià)計(jì)算，北京公交集團(tuán)的虧損程度應(yīng)較2006年時(shí)大幅擴(kuò)大。由于北京公交集團(tuán)的公交業(yè)務(wù)一直嚴(yán)重虧損，因此向*ST北巴支付使用費(fèi)的可能性并不大。

　　極有可能的是，這500輛新型雙層公交車將會(huì)由北京公交集團(tuán)無(wú)償使用，同時(shí)，車輛在北京公交集團(tuán)的特定的路線上運(yùn)營(yíng)，*ST北巴不向北京公交集團(tuán)支付費(fèi)用的可能性很大，或者即使北京公交集團(tuán)向*ST北巴支付使用費(fèi)，也可能僅是象征性地支付。

　　目前，上海市雙層公交車車身廣告報(bào)價(jià)約為26萬(wàn)元/年，若北京市公交車車身廣告報(bào)價(jià)也以此計(jì)算，同時(shí)假設(shè)500輛新購(gòu)公交車的車身廣告出租率能夠達(dá)到100%，則*ST北巴每年可由此獲1.30億元收入。按雙層公交車折舊年限10年，凈殘值率3%計(jì)算，該項(xiàng)目實(shí)施后，*ST北巴每年將新增折舊費(fèi)用約5657萬(wàn)元，其他稅費(fèi)支出按1000萬(wàn)元計(jì)算，所得稅按25%計(jì)算，則該項(xiàng)目的年凈利潤(rùn)約為4757萬(wàn)元。

　　實(shí)際上，上述估計(jì)已偏樂(lè)觀。一方面，*ST北巴公告顯示，北京市的公交車車身廣告報(bào)價(jià)較上海市雙層公交車車身廣告報(bào)價(jià)低；另一方面，車身廣告出租率也不可能達(dá)到100%。目前，北京市場(chǎng)上車身廣告利用率不足60%。若以60%利用率來(lái)計(jì)算，500輛車身廣告年收入約為7800萬(wàn)元，扣除每年5657萬(wàn)元的折舊費(fèi)用及1000萬(wàn)元的其他稅費(fèi)和所得稅后，該項(xiàng)目的年凈利潤(rùn)將不足1000萬(wàn)元。

　　這個(gè)結(jié)果與*ST北巴宣稱的19.51%的年靜態(tài)平均(十年)投資收益率，及5.12年的靜態(tài)投資回收期，有著非常大的差距。

　　低利用率及低價(jià)難題何解

　　*ST北巴公告顯示，此次定向發(fā)行確定的主要戰(zhàn)略投資者為海南白馬廣告媒體投資有限公司(下稱“白馬廣告”)。白馬廣告控股股東香港中國(guó)戶外媒體有限公司的控股股東為白馬戶外媒體 (0100.HK)，它是在香港聯(lián)交所主板上市的中國(guó)最大的戶外媒體公司。

　　白馬戶外媒體2007年年報(bào)顯示，2007年初，該公司開(kāi)始經(jīng)營(yíng)深圳市3100輛巴士的廣告位置(即深圳公交車車身廣告業(yè)務(wù))，覆蓋超過(guò)130條深圳巴士路線，占深圳同類廣告位置市場(chǎng)近70%。但是，2007年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)僅取得營(yíng)業(yè)額6000萬(wàn)港幣，直接經(jīng)營(yíng)成本5900萬(wàn)港幣，凈虧損600萬(wàn)港幣。

　　通過(guò)白馬戶外媒體的實(shí)際情況可以看出，公交車車身廣告業(yè)務(wù)的盈利能力并沒(méi)有想象中的那樣樂(lè)觀。深圳公交車車身廣告報(bào)價(jià)高于12萬(wàn)元/年，而白馬戶外媒體3100輛巴士全年的營(yíng)業(yè)額僅有6000萬(wàn)港幣，由此不難看出，公交車車身廣告報(bào)價(jià)雖高，但實(shí)際成交價(jià)格及利用率明顯偏低。

　　其實(shí)，從*ST北巴目前的廣告業(yè)務(wù)收入上，同樣可以看出公交車車身廣告報(bào)價(jià)虛高及利用率明顯偏低等一系列問(wèn)題。2006年和2007年，*ST北巴與其控股股東北京公交集團(tuán)進(jìn)行過(guò)兩次資產(chǎn)置換與重大資產(chǎn)重組，將公交客運(yùn)業(yè)務(wù)全部置換出上市公司，同時(shí)取得了北京公交集團(tuán)所擁有的全部