09 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.77 億元,同比增長(zhǎng)86.64%,歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)6626 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)135.8%?；久抗墒找?.158 元。上半年收入大幅增長(zhǎng)的原因一是公交廣告收入增長(zhǎng)35.55%達(dá)到1.87 億元;二是花園橋豐田店和花園橋雷克薩斯店兩家汽車銷售服務(wù)公司新納入合并報(bào)表,使汽車銷售收入從1652 萬(wàn)元激增至2.48 億,也帶動(dòng)汽車修配業(yè)務(wù)增長(zhǎng)55.7%。

　　公交廣告依舊是公司龍頭業(yè)務(wù),上半年公司通過加大新增雙層車身媒體的營(yíng)銷力度、加大自營(yíng)廣告經(jīng)營(yíng)力度、深入挖潛等方式提高車輛使用效率,公交廣告業(yè)務(wù)毛利率提升4.95 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到69.34%,這是驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)超過收入增速的因素之一。隨著營(yíng)銷力度增加,上半年銷售費(fèi)用增加679 萬(wàn)元,但費(fèi)用增加帶動(dòng)了收入更大幅度增長(zhǎng),費(fèi)用率的下降是驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的因素之二。上半年公司實(shí)際所得稅稅率從34.68%下降為12.81%是驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的因素之三。

　　不考慮所得稅影響,利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)76.65%。

　　上半年汽車銷售業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入比重躍升至 37.7%,但由于毛利率僅為3.68%,增加營(yíng)收同時(shí)導(dǎo)致公司綜合毛利率下降9.51 個(gè)百分點(diǎn)至27.57%。我們預(yù)計(jì)09-10年是公司汽車服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展建設(shè)期,4S 店數(shù)量增加、營(yíng)收增長(zhǎng),但對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較為有限。長(zhǎng)期看,公司汽車服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié),如果加大投入能順利實(shí)現(xiàn)規(guī)模和市場(chǎng)份額的增大,該業(yè)務(wù)前景可望謹(jǐn)慎樂觀。

　　公司向北京公交集團(tuán)轉(zhuǎn)讓旅游資產(chǎn)及3.1 億元銀行債務(wù)事項(xiàng)已獲北京國(guó)資委批準(zhǔn),扣除公司應(yīng)付公交集團(tuán)非經(jīng)營(yíng)性占用資后公司還應(yīng)支付2008.51 萬(wàn)元現(xiàn)金。

　　預(yù)計(jì)剝離3.1 億元銀行債務(wù)將節(jié)省09 年財(cái)務(wù)費(fèi)用548.7 萬(wàn)元(按5.31%,4 個(gè)月測(cè)算),剝離長(zhǎng)期虧損的旅游資產(chǎn)亦將增厚業(yè)績(jī)。

　　2009 年是公司發(fā)展的關(guān)鍵年,公司外包給維亞康姆和七彩陽(yáng)光經(jīng)營(yíng)的10000 余量公交車身媒體廣告代理權(quán)將在09 年底到期,公司正在積極斟酌和選擇合作伙伴和經(jīng)營(yíng)方式,車身廣告整合后單車的經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng)收能力有望提升。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看,如果公司此次引入戰(zhàn)略合作者和經(jīng)營(yíng)方式選擇能取得成功,公司有望將其在公交廣告方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)復(fù)制到其他省市,進(jìn)行跨區(qū)域廣告資源整合。

　　我們預(yù)計(jì)公司 09-11 年每股收益分別為0.31 元、0.59 元、0.62 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率為42 倍、22 倍、21 倍。上半年公交廣告業(yè)務(wù)的良好發(fā)展勢(shì)頭為下一步車身廣告整合奠定了基礎(chǔ),如果車身廣告整合進(jìn)展順利公司有望在2010 年步入跨越性發(fā)展階段,2010 年以后估值也將隨之大幅下降。我們按照2010 年25 倍市盈率上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.75 元,維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。