09 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.77 億元,同比增長86.64%,歸屬于上市公司所有者凈利潤6626 萬元,同比增長135.8%?；久抗墒找?.158 元。上半年收入大幅增長的原因一是公交廣告收入增長35.55%達到1.87 億元;二是花園橋豐田店和花園橋雷克薩斯店兩家汽車銷售服務公司新納入合并報表,使汽車銷售收入從1652 萬元激增至2.48 億,也帶動汽車修配業(yè)務增長55.7%。

　　公交廣告依舊是公司龍頭業(yè)務,上半年公司通過加大新增雙層車身媒體的營銷力度、加大自營廣告經(jīng)營力度、深入挖潛等方式提高車輛使用效率,公交廣告業(yè)務毛利率提升4.95 個百分點達到69.34%,這是驅(qū)動凈利潤超過收入增速的因素之一。隨著營銷力度增加,上半年銷售費用增加679 萬元,但費用增加帶動了收入更大幅度增長,費用率的下降是驅(qū)動凈利潤增長的因素之二。上半年公司實際所得稅稅率從34.68%下降為12.81%是驅(qū)動凈利潤大幅增長的因素之三。

　　不考慮所得稅影響,利潤總額同比增長76.65%。

　　上半年汽車銷售業(yè)務占主營收入比重躍升至 37.7%,但由于毛利率僅為3.68%,增加營收同時導致公司綜合毛利率下降9.51 個百分點至27.57%。我們預計09-10年是公司汽車服務業(yè)務的發(fā)展建設期,4S 店數(shù)量增加、營收增長,但對利潤的貢獻較為有限。長期看,公司汽車服務業(yè)務覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié),如果加大投入能順利實現(xiàn)規(guī)模和市場份額的增大,該業(yè)務前景可望謹慎樂觀。

　　公司向北京公交集團轉(zhuǎn)讓旅游資產(chǎn)及3.1 億元銀行債務事項已獲北京國資委批準,扣除公司應付公交集團非經(jīng)營性占用資后公司還應支付2008.51 萬元現(xiàn)金。

　　預計剝離3.1 億元銀行債務將節(jié)省09 年財務費用548.7 萬元(按5.31%,4 個月測算),剝離長期虧損的旅游資產(chǎn)亦將增厚業(yè)績。

　　2009 年是公司發(fā)展的關(guān)鍵年,公司外包給維亞康姆和七彩陽光經(jīng)營的10000 余量公交車身媒體廣告代理權(quán)將在09 年底到期,公司正在積極斟酌和選擇合作伙伴和經(jīng)營方式,車身廣告整合后單車的經(jīng)營效率和創(chuàng)收能力有望提升。從更長遠看,如果公司此次引入戰(zhàn)略合作者和經(jīng)營方式選擇能取得成功,公司有望將其在公交廣告方面的專業(yè)優(yōu)勢復制到其他省市,進行跨區(qū)域廣告資源整合。

　　我們預計公司 09-11 年每股收益分別為0.31 元、0.59 元、0.62 元,對應當前股價的市盈率為42 倍、22 倍、21 倍。上半年公交廣告業(yè)務的良好發(fā)展勢頭為下一步車身廣告整合奠定了基礎,如果車身廣告整合進展順利公司有望在2010 年步入跨越性發(fā)展階段,2010 年以后估值也將隨之大幅下降。我們按照2010 年25 倍市盈率上調(diào)目標價至14.75 元,維持謹慎增持評級。