拼接墻市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng):從2009年至今,大屏拼接市場(chǎng)基本保持了20%以上的增長(zhǎng),一方面安防監(jiān)控行業(yè)一直穩(wěn)定增長(zhǎng),另外金融、企業(yè)等信息化和戶內(nèi)外廣告的發(fā)展都為大屏顯示市場(chǎng)提供了增長(zhǎng)動(dòng)力。2013年市場(chǎng)規(guī)模78億,2015年將達(dá)到106億,復(fù)合增長(zhǎng)率16.5%。

 

　　公司小間距led是拼接墻市場(chǎng)的顛覆者:小間距led因技術(shù)路徑?jīng)Q定了顯示效果、能耗、和維修成本等方面都大幅優(yōu)于傳統(tǒng)DLP拼接墻。近兩年小間距LED技術(shù)成熟,占成本70%以上原材料(led燈珠)價(jià)格受行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩影響大幅下降,小間距LED已逐步在各個(gè)領(lǐng)域?qū)LP展開(kāi)替代。2013年公司小間距訂單3.3億,同比增長(zhǎng)65%,而傳統(tǒng)DLP公司收入在2013年已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度的下滑。我們看好公司小間距產(chǎn)品對(duì)DLP的持續(xù)替代。

 

　　技術(shù)成本雙領(lǐng)先打造護(hù)城河:公司在小間距領(lǐng)域積累豐厚,美國(guó)MBC電視臺(tái)、德國(guó)寶馬總部研發(fā)會(huì)議室和CCTV4及CCTV16新聞演播室均采用公司產(chǎn)品,我們判斷公司技術(shù)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手半年至一年左右;同時(shí),公司與主要原材料供應(yīng)商有戰(zhàn)略合作,且2013年公司小間距訂單超過(guò)3.3億,遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,公司在采購(gòu)原材料方面有很大的成本優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為技術(shù)和成本的雙優(yōu)勢(shì)決定了后進(jìn)入者要追趕公司的進(jìn)展存在較大難度。

 

　　投資建議與評(píng)級(jí):我們看好公司小間距產(chǎn)品在大屏拼接市場(chǎng)的迅速滲透以及進(jìn)軍高端戶內(nèi)顯示的前景。給予公司“增持”評(píng)級(jí),2013至2015年EPS分別為0.53、0.84與1.16元。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新進(jìn)入者進(jìn)入導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);存貨和應(yīng)收賬款控制風(fēng)險(xiǎn)。