事件

公司近期發(fā)布2012年中報，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入14，786.71萬元，較上年同期增長21.50%;利潤總額2，284.42萬元，較上年同期下降0.19%;其中凈利潤2，011.51萬元，較上年增長了2.73%。

點評

顯示屏業(yè)務一枝獨秀，增長百分百：公司為中高端 led 制造商，業(yè)務定位于中高端 led 的封裝及應用領域，封裝產(chǎn)品包括直插式、貼片式和中大功率 LED 器件系列產(chǎn)品，應用產(chǎn)品包括 LED 顯示屏和 LED 照明系列產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司直插式LED器件營業(yè)收入為2274萬元，同比上年同期減少33.62%，毛利率為20.31%，比上年同期減少8%;貼片式LED器件收入為3312萬元，同比上年同期減少18.47%，毛利率20.48%，比上年同期減少6.93%;顯示屏營業(yè)收入8649萬元，比上年同期增長110.55%，毛利32.20%，比上年同期減少4。66%;照明產(chǎn)品收入365萬，比去年同期減少26.31%，毛利率17.82%，比去年減少11.39%。

在眾多業(yè)務中，顯示屏業(yè)務一只獨秀，主要是因為公司加大了研發(fā)力度，在LED 顯示屏 EMC 仿真技術、led顯示屏節(jié)能技術等方面取得了較大的進展。但普遍認為LED 顯示屏行業(yè)已經(jīng)過了高速發(fā)展的時期，行業(yè)發(fā)展正在回歸理性。在未來 2-3年的整合階段，LED 顯示屏的產(chǎn)業(yè)集中度將快速提升。未來led顯示屏利潤增長將主要來自于傳統(tǒng)噴繪、霓虹燈、廣告牌替代市場，還有高清、3D、智能化等多功能高端 LED 顯示屏市場。公司未來能否在顯示屏領域進一步獲得高速增長，取決于公司能否持續(xù)保持技術上的領先優(yōu)勢，把握住顯示屏市場的整合契機。目前來看，我們認為還存在很大的不確定因素。

海外市場增長百分百：報告期內(nèi)，公司在中國實現(xiàn)銷售5842.31萬元，同比去年同期下降了13%。其中華東地區(qū)實現(xiàn)銷售收入574萬元，華南區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入3723萬元，其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入1544.80萬元。公司在海外市場實現(xiàn)了銷售收入8786.37萬元，同比去年同期上升了110.55%。其中北美洲2685.87萬元，歐洲3373.42萬元，亞洲1934.44萬元，其他州792.64萬元。主要增加額來自歐洲。

公司海外市場大幅增加，主要是因為公司加大了對產(chǎn)品的研發(fā)力度和海外市場的拓展力度。使公司的產(chǎn)品遠銷海外80多個國家。但是目前歐債危機還在進一步蔓延，美國經(jīng)濟復蘇不明朗。公司海外市場還存在不確定性。

募投項目進展較為緩慢：公司承諾投資的項目“高亮度 led封裝器件擴建項目”和“高端LED顯示屏及led照明節(jié)能產(chǎn)品擴建項”投資進度分別完成13.37%和22.50%。公司用超募資金投資的項目“生產(chǎn)研發(fā)基地建設和高端 LED 系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”完成進度為16.97%。比照進度表，總體感覺投資進展較為緩慢。我們認為是公司根據(jù)整體LED 市場的情況，有意進行的進度調(diào)節(jié)。公司放緩投資進度， 手握大量現(xiàn)金，增加了公司運營的靈活性。

投資建議

預計公司2012~2014年EPS 分別為0.32元、0.39元、0.47元，對應2012~2014年PE 分別為40.13倍、33.30倍、27.61倍。我們根據(jù)LED 行業(yè)的景氣度，給予公司30-35倍市盈率，則對應的公司股價為9.63元-11.24元。首次給予公司“中性”評級。

風險提示

整體經(jīng)濟形勢下滑，海外經(jīng)濟復蘇不及預期。