分眾傳媒的私有化協(xié)議終于塵埃落定，Giovanna母公司將以普通股每股5.50美元，或ADS每股27.50美元的價(jià)格收購(gòu)分眾傳媒。國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的杠桿并購(gòu)即將在2013年第二季度完成。

 

　　德意志銀行于2013年1月2日發(fā)布的投資報(bào)告宣布了分眾私有化腳步的最新進(jìn)展，即分眾傳媒很快將向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交Schedule 13E-3文件，詳細(xì)闡述合并協(xié)議的內(nèi)容，并提供包括盡職調(diào)查、財(cái)報(bào)咨詢報(bào)告等重要信息。這樁私有化交易的最后的東風(fēng)，只剩公司股東最終的投票批準(zhǔn)。

 

 

　　四個(gè)月前，董事長(zhǎng)江南春聯(lián)合方源資本、凱雷集團(tuán)、中信資本、鼎暉投資、中國(guó)光大控股等五家投資方，向分眾傳媒董事會(huì)提交了私有化建議書(shū)（鼎暉投資在最新消息中退出收購(gòu)），最后達(dá)成的收購(gòu)價(jià)格，與要約發(fā)出前的最后一個(gè)交易日（2012年8月10日）23.38美元的收盤(pán)價(jià)相比，溢價(jià)17.6%。收購(gòu)交易將讓分眾傳媒的股權(quán)價(jià)值達(dá)到37億美元。

 

　　分眾曾解釋選擇退市是因?yàn)橹懈殴稍诿绹?guó)估值過(guò)低。不過(guò)，從鼎暉投資退出私有化開(kāi)始，私有化之后的分眾就面臨著更不確定的未來(lái)，在互動(dòng)屏上的嘗試失敗，也讓分眾在未來(lái)重新上市路上，即便再估值，也面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　估值分歧

 

　　根據(jù)分眾傳媒發(fā)布的2012年第三季度財(cái)報(bào)，該季度分眾的凈營(yíng)收約為2.563億美元，同比增長(zhǎng)23%。如果樂(lè)觀的按照現(xiàn)在的增長(zhǎng)速度計(jì)算，分眾傳媒今年全年的營(yíng)業(yè)收入可以輕松超過(guò)60億元，凈利潤(rùn)逼近20億元。

 

　　在海外市場(chǎng)，投資者與消費(fèi)者不統(tǒng)一，而國(guó)內(nèi)廣告行業(yè)的潛規(guī)則又不能說(shuō)，美國(guó)早已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)賣(mài)場(chǎng)聯(lián)播廣告公司PRN失敗的案例，美國(guó)投資人當(dāng)然不好理解中國(guó)特色的分眾商業(yè)模式。拿私有化價(jià)格與分眾當(dāng)前股價(jià)（較2007年的峰值65.1美元已經(jīng)下降了60.6%）以及目前市值33.9億美元相比，顯然分眾認(rèn)為其市值被市場(chǎng)大大低估了。

 

　　根據(jù)《投資者報(bào)》的報(bào)道，分眾內(nèi)部人士曾透露，選擇退市，一方面是因?yàn)橹懈拍罟稍诿拦乐灯?，美?guó)投資人不理解中國(guó)特色的分眾模式；另一方面，公司將會(huì)有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略調(diào)整，這種調(diào)整會(huì)影響到財(cái)報(bào)的表現(xiàn)。因此，需要進(jìn)行私有化。其實(shí)，第二點(diǎn)對(duì)財(cái)報(bào)表現(xiàn)的顧慮，其實(shí)也是基于對(duì)第一點(diǎn)的擔(dān)憂。

 

　　對(duì)于分眾來(lái)說(shuō)，選擇拋棄這一尷尬的角色也許是明智之選。至于分眾這家中國(guó)廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)首支海外上市的傳奇公司，以私有化的方式落幕，轉(zhuǎn)身的空間有多大呢？

 

　　由于基金最終需要退出，轉(zhuǎn)板上市是分眾最可能的出路。但是，鼎暉投資的退出就說(shuō)明購(gòu)買(mǎi)者之間對(duì)其未來(lái)估值產(chǎn)生分歧。

 

　　統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)的展示廣告市場(chǎng)正在成熟飽和，一線城市的大多數(shù)辦公樓內(nèi)都已安裝了廣告屏幕。

 

　　業(yè)務(wù)過(guò)了高增長(zhǎng)期，未來(lái)轉(zhuǎn)板上市就很難有奇跡發(fā)生。目前，分眾傳媒在納斯達(dá)克上市的市盈率為12倍左右。A股上市往往困難而不定期，如果江南春將分眾傳媒帶回港股上市，常規(guī)市盈率應(yīng)該也在15-30倍之間，對(duì)于VC面臨的等待風(fēng)險(xiǎn)而言，并不是劃算的買(mǎi)賣(mài)。

 

　　在今年某區(qū)域分公司周年大會(huì)視頻講話中，分眾CEO江南春再次強(qiáng)調(diào)他個(gè)人對(duì)未來(lái)媒體變革的看法，“第一是資訊模式的改變，從報(bào)紙和電視到互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)的轉(zhuǎn)變；另外一個(gè)是生活形態(tài)的變化，人們的生活越來(lái)越多元化，碎片化。”

 

　　基于此，分眾的判斷是，誰(shuí)能把廣告植入到目標(biāo)受眾的生活軌跡中去，誰(shuí)就是贏家。如江南春所說(shuō)，“廣告主的預(yù)算不是分配在不同種類(lèi)的媒介上，而是不同受眾的不同生活軌跡，不同的媒體接觸點(diǎn)上。”

 

　　這正是分眾模式的核心理念。從分眾的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)口號(hào)，到2005年為納斯達(dá)克IPO講的故事，分眾的模式就是要利用人們的“碎片化”時(shí)間和“無(wú)聊”時(shí)間，將這些零散的注意力出售給廣告主，從而將廣告的空間延伸到消費(fèi)者坐電梯、上班族等電梯以及在逛賣(mài)場(chǎng)購(gòu)物的閑暇時(shí)間。而占據(jù)越多的LCD屏幕，就意味著占據(jù)了更多的“接觸點(diǎn)”。2012年初，分眾號(hào)稱(chēng)已經(jīng)擁有約18萬(wàn)塊液晶顯示屏。

 

　　在江南春回歸分眾重新?lián)蜟EO的三年中，主力“再造分眾”。不僅將分眾的核心業(yè)務(wù)樓宇、框架和賣(mài)場(chǎng)三大部分向二三線城市拓展，另外在運(yùn)營(yíng)和效率上加強(qiáng)廣告投放的“精準(zhǔn)化”。接下來(lái)的兩年中，2010年分眾的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到5.163億美元和1.843億美元，扭轉(zhuǎn)了此前虧損的局面；2011年年報(bào)顯示，營(yíng)收7.926億美元，凈利潤(rùn)再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到2.009億美元。

 

　　分眾早期的成功，關(guān)鍵就在于掀起了屏幕革命，為傳統(tǒng)的廣告?zhèn)鞑?/strong>渠道開(kāi)辟了新的疆土。不過(guò)，隨著智能手機(jī)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的誕生，和微博、微信的崛起，碎片化的時(shí)間又再次回歸到個(gè)人手中——當(dāng)用戶低下頭去盯著手機(jī)時(shí)，分眾的廣告屏幕還能吸引人們的注意力嗎？